목표주가 130,000원으로 하향 및 투자의견 ‘Trading Buy’ 하향
폴리실리콘(이하 “폴리”) 업황 회복 불확실성 감안한 Multiple 하향(5.7배→4.6배) 근거, 목표주가 130,000원으로 13.3% 하향.
증설 물량 부담에 따른 가격 회복 지연 근거, 투자의견 ‘Trading Buy’로 하향.
당사는 3분기 Review 보고서(중국 설치 허가에 대비해야. 11월 분할 매수 추천<11/1일>)에서, 중국 설치 허가 재개에 따른 폴리 가격 상승 전망에 기초하여 매수 추천한 바 있음.
중국 설치 재개 및 저가 Merit에 따른 중국 外 지역 설치 증가 확실.
하지만 ① 동사 고객사인 웨이퍼의 증설 경쟁(Mono↔Multi)에 따른 웨이퍼 가격 약세,
② 폴리 증설분 유입(GCL 4만톤/년, Tongwei 5만톤/년, Daqo 1.2만톤 등 10.2만톤/년 지난해 증설 완료)에 따른 고객사 단가 인하 압력 증가로 인해 폴리 가격 회복 쉽지 않을 것으로 판단 수정.
금번 태양광 업황 회복 구간의 Winner는 웨이퍼 증설 Boom의 수혜자인 셀/모듈업체.
폴리/웨이퍼 업체가 Winner 되기까지 상당한 시간 소요 판단되는 바, 공격적 매수 자제 필요.
4분기 영업이익 -131억원(QoQ -286억원), 폴리 부진 지속 및 화학 정기 보수
4분기 연결 실적은 매출액 6,493억원(QoQ -15.2%), 영업이익 -131억원(QoQ -286억원, QoQ 폴리 +26, 베이직 기타 -16, 화학&카본 -147, 에너지시스템 -150), 폴리 부진 지속, 화학&카본 정기보수 및 에너지시스템 일회성 이익 소멸로 적자 전환 불가피.
① 폴리: 군산공장 가동률 회복 및 유틸리티 비용 감소 불구, 판가 하락(QoQ -11.3%<3Q 11.0$/kg→4Q 9.8$/kg>) 및 가스 누출 사고에 따른 P 3.7 공장(7천톤/년)의 11/20일 이후 가동 중단 영향으로 전분기 수준의 부진한 실적 예상.
② 화학&카본: 피치 · 카본블랙 선전 불구, TDI(QoQ △1,409$/MT) 가격 급락 및 포항 · 광양 공장 정기보수 영향으로 큰 폭 감익.
③ 에너지솔루션: 일회성 이익(프로젝트 아이보리<50Mw>, 매출액 900억원 / 영업이익 130억원 추정) 소멸로 감익.
☞ ‘19년 1분기 영업이익 198억원(QoQ +329억원, QoQ 폴리 +290, 베이직 기타 +3, 화학&카본 +30, 에너지시스템 +5), 폴리 Full 가동 및 화학&카본 정기보수 소멸로 증익.
리포트 원문 link : http://hkconsensus.hankyung.com/apps.analysis/analysis.downpdf?report_idx=507373
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