당사는 다음과 같은 요인을 고려하여 동사의 무보증사채 신용등급 전망을 ‘안정적’에서 ‘긍정적’으로 변경하였다.
첫째, 원가 절감을 위한 투자에 힘입어 현금창출력이 개선되고 있다.
페트코크(Pet Coke) 등 유연탄 대체연료의 비중 확대 및 2016년부터 투자가 진행된 ESS와 폐열발전설비가 2018년 하반기부터 본격적으로 가동되어 원가 경쟁력이 제고됨에 따라 현금창출력이 확대되고 있다(연결기준 EBITDA 2013~2015년 평균 2,930억원 → 2018년 4,019억원).
2018년 4분기부터 시멘트 판매가격 할인 축소를 통해 실질적인 판매가격이 인상됨에 따라 2019년 3분기에도 EBITDA가 전년 동기 대비 11.3% 증가한 2,952억원을 기록하였다.
또한 동사는 2019년부터 약 828억원 규모의 폐합성수지를 연료로 재활용하는 설비 투자를 진행하고 있으며, 2020년 10월로 예정되어 있는 해당 설비 완공 이후에는 큰 폭의 현금창출력 개선이 예상된다.
폐합성수지 사용증가로 전체 제조원가의 약 10~15%를 차지하는 유연탄 사용이 약 310천톤 감소될 것으로 예상되며, 약 780천톤 규모로 예상되는 폐합성수지 및 하수 오니 등 순환자원 처리 수수료 증가로 환경 부문 매출이 증가할 것으로 예상된다.
또한 탄소배출량 저감 및 추가할당 효과로 약 680천톤의 탄소배출권이 추가 확보될 것으로 기대되며 이에 연간 약 700억원~900억원의 현금창출력 제고 효과가 있을 것으로 예상된다.
다만, 유연탄 가격, 순환자원 처리 수수료, 탄소배출권 가격 등 외부 변수의 변동에 따라 현금창출력 개선효과는 예상을 하회할 가능성도 존재한다.
둘째, 전방산업 업황 저하에 따른 내수 출하량 감소에도 불구하고 우수한 시장지위와 사업안정성에 기반해 높은 설비가동률과 양호한 생산효율성을 유지하고 있다.
2018년부터 준공 사업장이 증가하는 가운데 주택 신규 착공물량이 줄어들면서 시멘트 내수 출하량은 감소세로 전환되었으나(2018년 전년대비 -11.9%, 2019년 3분기 전년동기대비 -5.2%), 동사의 경우 국내 최대의 시멘트 생산능력을 보유한 국내 시장 점유율 1위 사업자(2018년 연결 기준 시장점유율 23.7%)로서 연안에 소재한 지리적 이점을 활용하여 수출물량 확대를 통해 산업 평균 대비 높은 설비가동률과 양호한 생산효율성을 유지하고 있다.
주택 경기 위축에 따른 국내 시멘트 수요 감소에도 불구하고 수출에 유리한 입지를 감안할 때 내수 출하량 감소에 대한 대응능력이 경쟁사 대비 우위에 있는 것으로 판단된다.
셋째, 우수한 영업수익성 및 개선된 재무구조가 유지되고 있다.
내수 출하량 감소와 수출물량 증가에 따른 원가율 증가요인(2019년 3분기 기준 내수 판매가 톤당 63천원, 수출판매가 톤당 43천원)에도 불구하고 대한시멘트 인수로 포틀랜드 시멘트 자가소비물량이 증가한 점, 페트코크(Pet Coke) 등 유연탄 대체연료의 비중 확대 및 16년부터 투자가 진행된 ESS, 폐열발전설비가 18년 하반기부터 본격적으로 가동되어 원가 경쟁력이 제고된 점, 유연탄 구매 관련 옵션 거래를 통해 유연탄 가격 상승 위험을 통제해온 점 등이 반영되어 우수한 영업수익성을 유지하고 있다.
또한 영업현금흐름의 확대, 유상증자, 유휴 부동산 및 비핵심 사업부문과 종속회사 매각 등으로 EBITDA 대비 순차입금 배수(연결기준, EBITDA는 3년 평균 적용)는 2015년 말 3.1배에서 2016년 말 2.1배, 2018년 말 1.7배로 감소한 가운데 연결기준 부채비율은 2015년 말 117.6%에서 2016년 말 77.3%로 감소하였으며 배당 확대에도 불구하고 2019년 9월 말 부채비율은 79.1% 수준으로 소폭 상승에 그쳐 개선된 재무구조가 유지되고 있다.
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