2Q19 Review : 모바일 OLED 수요 부진 및 인건비 상승
실리콘웍스 2분기 실적은 매출 1,963억원(YoY +9%, QoQ +11%), 영업이익 62억원(YoY -41%, QoQ +253%)으로 컨센서스를 하회했다.
1) 1분기에 이어 2분기에도 POLED 관련한 재고평가손실이 일부 반영된 것으로 추정되며,
2) 2분기 신규 직원 채용 규모가 예상보다 확대되며 판관비가 전분기 대비 약 30억원 증가하며 수익성이 소폭 훼손됐다.
LG디스플레이 TV 및 모바일 OLED 패널 출하 증가 수혜
2019년 실적은 매출 8,828억원(YoY +11%), 영업이익 564억원(YoY +1%)로 전년 대비 유사한 수준의 실적이 전망된다.
1) 하반기부터 LG디스플레이가 북미 스마트폰 업체 Flexible OLED 패널 2nd-Vendor로 진입하면서 LG디스플레이 모바일 OLED DDI 칩 시장 독점하고 있는 실리콘웍스 수혜가 확대될 전망이다.
2) OLED TV 부문 역시 하반기부터 LG디스플레이 광저우 CAPA가 신규 가동되며 실적 성장을 견인할 것으로 전망된다.
2020년 실적 기준 PER 6배, 지나친 저평가
실리콘웍스에 대해 투자의견 Buy, 목표주가 59,000원을 유지한다.
목표주가는 12개월 Fwd EPS에 Target PER 13배(대만 경쟁사 Novatek 최근 2년 평균 PER 15배와 실리콘웍스 최근 3년 평균 PER 11배 중간 값)를 적용하였다.
LG디스플레이 실적 부진 및 BOE의 OLED 패널 출하 부진으로 주가는 상반기 내내 부진했으나 LG디스플레이의 하반기
OLED 패널 출하 증가, 2020년 북미 스마트폰 업체향 OLED 패널 공급 확대 및 OLED TV CAPA 확대(2019년 380만대, 2020년 700만대 전망) 과정에서 실리콘웍스의 OLED 매출 비중 확대에 따른 수익성 상승이 가속화 될 전망이다.
2020년 실적 기준 OLED 매출 비중은 46%까지 상승할 것으로 전망되며 이에 따라 Mix 개선에 따른 영업이익률 상승으로 ROE는 2020년 18%까지 증가할 전망이다.
디스플레이 부품 업체들의 평균 PER 15배 감안하면 2020년 실적 기준 PER 6배 수준인 현주가는 지나친 저평가 상태라고 판단된다.
리포트 원문 link : http://hkconsensus.hankyung.com/apps.analysis/analysis.downpdf?report_idx=535345
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