1분기 실적 부진하지만 이미 주가에 반영
2019년 1분기 실적은 매출 1,942억원(YoY +20%, QoQ -18%), 영업이익 38억원(YoY +21%, QoQ -83%)로 시장 컨센서스를 하회할 전망이다.
1) LGD Flexible OLED 패널 향 구동칩 재고 불용 이슈로 인한 대규모 재고 손실,
2) 계절적 수요 감소 및 매년 초 가장 큰 폭으로 하락하는 판매 가격 등이 실적 부진의 주 원인인 것으로 추정된다.
재고 손실의 경우 일시적인 부분인데다 손실 평가 주 원인인 LGD의 Flexible OLED 라인 가동이 늦어도 3분기부터는 본격적으로 시작된다는 것을 감안하면 향후 분기별 실적 상승 속도가 가팔라질 것으로 전망된다.
1분기 실적 부진에 대한 부분은 이미 주가에 반영됐다고 판단된다.
애플의 패널 공급 업체 이원화 가능성 높다
2019년 OLED 전방 수요 확장에 따른 수혜가 전망된다.
1) 높은 패널 가격에 대한 부담으로 삼성디스플레이 의존도를 낮추고 싶어하는 애플의 니즈와 수율 상승이 이뤄지고 있는 LG디스플레이 및 BOE의 상황이 맞물리며 두 2nd-Tier 패널 업체를 모두 고객사로 갖고 있는 실리콘웍스의 수혜가 확실시 된다.
2) 특히 BOE의 경우 화웨이 등 중국 세트 업체들의 Flexible OLED 패널 수요가 가파르게 증가할 것으로 전망되며 이 과정에서 BOE의 하이엔드 Flexible OLED 패널 시장 점유율 50%를 차지하고 있는 실리콘웍스의 수혜가 전망된다.
3) 중국 가전하향 정책 등 영향으로 중국 내 세트 업체들의 UHD 패널 수요가 증가할 것으로 판단되며, 이 과정에서 중국 패널 업체향 구동칩 패키지 단가 상승에 따른 수혜가 전망된다.
이에 따라 전사 매출대비 OLED 제품 매출 비중은 2018년 27%, 2019년 38%, 2020년 48%로 증가하며 기업가치 상승을 견인할 것으로 판단된다.
2020년 실적 기준 8배, Novatek Value까지 상승 여력 충분
실리콘웍스에 대해 투자의견 BUY를 유지하고 목표주가를 62,000원으로 상향한다.
목표주가는 12개월 Fwd 추정 EPS에 경쟁업체인 대만 Novatek의 12M Fwd P/E 15배를 적용하였다.
OLED 전방 수요 확장 및 투자 싸이클이 재개되는 현 상황에서 추세적인 상승세가 장기간 이어질 것으로 전망한다.
중국 Flexible OLED 패널 및 UHD 패널 수요 증가 전망
실리콘웍스 최근 Flexible OLED 패널 시장의 화두는 애플향 OLED 패널 2nd-Vendor로 LGD, BOE 진입 여부다.
두 업체 모두 들어갈 수도 한 업체가 의미있는 물량을 선점할 수도 있다.
실리콘웍스 입장에서는 양수겸장이다.
LGD 시장 독점, BOE 시장 하이엔드 칩 점유율 50%를 차지하고 있다.
만약 애플이 2nd-Vendor 두 업체 혹은 한 업체에게 연간 2천만대 정도의 물량을 할당할 경우 실리콘웍스 입장에서는 최소 500억원에서 최대 1,000억원 수준까지 매출 증가가 가능하다.
Flexible OLED 기준 애플 비즈니스 만으로 이 정도 수준의 매출 증가가 가능하며 이 외 중국 UHD 패널 및 기타 스마트폰 업체 Flexible OLED 패널 수요 증가까지 감안하면 매출 증가 속도는 더욱 가팔라질 전망이다.
한편, 중국 가전하향 정책 등 영향으로 중국 내 세트 업체들의 UHD 패널 수요가 증가할 것으로 판단되며, 이 과정에서 중국 패널 업체향 구동칩 패키지 단가 상승에 따른 수혜가 전망된다.
실제로 중국 내 UHD 패널 비중이 증가하면서 노바텍 월별 매출 증가 속도 역시 가파르다(그림1 참조).
리포트 원문 link : http://hkconsensus.hankyung.com/apps.analysis/analysis.downpdf?report_idx=521216
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