1. 투자의견 및 목표주가 : BUY & 32,000원
투자의견 ‘매수(BUY)’ 및 목표주가 32,000 원을 제시하며 커버리지를 개시.
목표주가 32,000 원은 12M Fwd BPS 8,258 원에 Target PBR 3.9 배를 적용.
Target Valuation 은 Peer Group Valuation 평균.
① 정부 주도 하 중국의 이동통신사들은 5G 네트워크 구축 관련 투자를 공격적으로 단행할 것으로 추정.
동사는 중국 및 글로벌 통신장비 1 위 업체인 화웨이를 고객사로 확보하여 5G 시장 성장의 최대 수혜가 예상.
② 세계 최초 GaN on Diamond 개발은 동사의 장기적인 Vision 을 제시.
③ '19 년 동사는 Peer 대비 높은 성장성 및 수익성을 확보할 것으로 분석.
이에 Peer Group Valuation 평균 적용은 보수적이라는 판단.
2. '19 년 실적전망 및 투자포인트
동사의 ‘19년 실적은 매출액 1,533억원(YoY+40.5%), 영업이익 385억원(YoY+41.3%), 당기순이익 312억원(YoY+29.5%)으로 추정.
중국의 공격적인 5G 투자에 따른 화웨이 向 공급물량 증가와 더불어 화웨이 외 고객사 向 매출 확대에 따른 실적 성장 전망.
1) 주요 고객사인 화웨이의 GaN 트랜지스터 채택 비중 증가에 따른 수혜 .
‘19년부터 본격적인 5G 네트워크 장비 발주로 GaN 트랜지스터 수요 확대 예상.
2) 수익성 높은 방산 매출을 통한 높은 수익성 유지.
글로벌 주요 방산 업체들과 40여개의 프로젝트 진행 중으로 안정적인 실적 지속 전망.
3) GaN on Diamond 를 통한 추가 성장동력 확보.
양산 수율 확보시 매출성장, 주요 고객사 內 점유율 확대 및 장기 성장동력 확보 긍정적.
3. 중국의 5G 굴기 수혜주
'21 세기의 석유' 또는 '제 2 의 석유'라고 불리는 데이터는 향후 미래 산업의 핵심이다.
4 차 산업혁명, 가상현실, 자율주행 차량 등 진보된 기술 구현을 위해서는 엄청난 양의 데이터가 요구되기 때문이다.
대용량 데이터를 빠르고(전송속도 최대 20Gbps) 정확하게(응답속도 1~5ms) 처리할 수 있는 기술이 바로 5 세대 이동통신, 즉 5G 이다.
4 세대 이동통신이 스마트폰이라는 어플리케이션에 국한되었다면, 5G 는 미래 다양한 산업의 융합을 가져올 것이다.
중국정보통신연구원에 따르면, '20 년 한 해에만 5G 로 인한 직접적 경제적 산출량은 4,840 억위안에서 '30 년 6 조 3,000 억위안에 달할 것으로 추정된다.
이로 인해 창출되는 일자리도 800 만개에 달할 전망이다.
4G 까지 다소 뒤쳐져 있던 중국이 5G 네트워크 도입에서 주도권을 차지하기 위한 굴기를 지속할 수 밖에 없는 이유이다.
5G 상용화 초기에는 네트워크 설비 및 단말기 판매와 같은 인프라 관련 투자가 집중될 것으로 예상된다.
중국의 5G 본격 상용화 예상 시점인 '20 년을 전후로 중국의 3 대 이동통신사(차이나모바일, 차이나텔레콤, 차이나유니콤)의 네트워크 구축 투자 규모는 한화로 약 200 조원에 달할 전망이다.
21 스지징지바오다오(21 世紀經濟報道)에 따르면 중국 업체들의 광통신 기지국 설비 분야 글로벌 시장점유율은 약 70%로 추산된다.
특히 화웨이의 광통신 기지국 설비의 글로벌 시장점유율은 30%를 상회한다.
화웨이의 5G 관련 기술 특허 출원수는 이미 글로벌 1 위이다.
중국의 5G 굴기, 특히 화웨이의 약진은 동사의 수혜로 이어진다.
중국 이동통신장비 1 위 업체인 화웨이가 동사의 주요 고객('18 년 기준 매출액의 56%)이기 때문이다.
미-중 무역 갈등에 따른 노이즈가 있으나, '17 년 화웨이의 미국 向 매출은 전체 매출액의 6.5%에 불과하다.
또한 4G 보완 투자가 진행 중인 미국 向 화웨이 장비에는 아직까지 동사의 GaN on SiC 보다 LDMOS 가 주로 채택되고 있다.
4. 5G 상용화에 따라 GaN on SiC 트랜지스터 수요증가 전망
동사는 국내 유일 GaN on SiC 트랜지스터 및 GaN 전력증폭기를 제조 및 판매하는 기업이다.
GaN on SiC 는 경쟁사들이 판매하고 있는 LDMOS(Laterally Diffused Metal Oxide Semiconductor) 대비 효율이 10% 높고 크기는 절반 수준이다.
열전도는 5 배 높으며 전력사용량은 20% 절감된다.
3.5GHz 이상의 주파수 대역을 기점으로 GaN on SiC 소재가 LDMOS 를 잠식할 것으로 예상된다.
주요 고객사인 화웨이는 글로벌 1 위 통신장비 공급업체이다.
현재 화웨이는 GaN on SiC 와 LDMOS 를 약 60 대 40 비중으로 사용하고 있는 것으로 추정된다.
향후 5G 용 장비 수요 증가에 따라 GaN on SiC 소재 사용 비율이 점차 증가할 전망이다.
화웨이 외 고객사는 노키아, 에릭슨, 삼성전자 등이다.
이들은 한국, 미국, 중국, 일본 등 주요 국가들의 통신사업자로 통신장비를 공급하고 있다.
'19 년부터 본격적으로 주요 국가들의 5G 관련 투자가 시작됨에 따라 고주파수 영역대에 필요한 GaN on SiC 트랜지스터 수요가 급증하며 동사의 제품 공급이 확대될 것으로 기대된다.
5. 방산 매출을 통해 높은 수익성 유지
방산레이더용 전력증폭기 사업부문의 이익기여도가 높을 것으로 예상된다.
현재 동사는 해외 방산기업들과 40 여개의 프로젝트를 진행함으로써 안정적인 매출처를 확보해 놓은 상태이다.
방산부문의 수익성이 통신부문 대비 2 배 이상 높아 이익 기여도 측면에서 긍정적이다.
동사는 록히드마틴, 보잉, BAE 시스템 등 글로벌 주요 방산업체에 Vendor 등록이 되어있다.
방산업체의 Vendor 로 등록되는 기간은 평균적으로 4~5 년이 소요된다.
동사는 연구개발을 통해 축적한 기술력을 바탕으로 글로벌 기업들의 Vendor 등록이 가능했다.
레이더 송수신 부품 제조방식이 진공관 방식에서 반도체 방식으로 변화하고 있는 추세이다.
GaN on SiC 소재를 사용해야 하는 반도체 방식은 소형화 및 운영 효율성을 극대화하고 장비의 수명을 연장해준다.
동사는 GaN on SiC 에 대한 투자를 통해 타사 대비 경쟁력을 확보하고 있다.
레이더용 전력증폭기 시장에서는 L3 Technologies 社, Teledyne Technologies 社 와 경쟁하고 있다.
동사는 증폭기의 부품을 구성하는 GaN 트랜지스터를 자체적으로 대량생산할 수 있기 때문에 경쟁사 대비 원가경쟁력을 보유하고 있다.
향후 경쟁사들의 시장점유율을 잠식하며 매출성장이 가능할 것으로 판단된다.
6. GaN on Diamond 를 통한 장기성장동력 확보
동사는 현재 C 社 로부터 웨이퍼를 조달하여 GaN on SiC 트랜지스터를 제조 및 주력 제품으로 판매하고 있다.
현재 준비중인 차세대 제품은 GaN on Diamond 이다.
Diamond 에 GaN 을 증착시킴으로써 트랜지스터의 성능을 향상시킨다.
GaN on Diamond 의 전력 밀도는 LDMOS 대비 7 배 높으며 열전도도는 GaN on SiC 대비 4 배 이상 높다.
GaN on Diamond 트랜지스터의 개발은 이미 완료된 상태이다.
글로벌 다이아몬드 제조사인 E 社 로부터 다이아몬드 소자 특허를 확보하여 소재를 개발하였다.
현재 글로벌 고객사 向 테스트 물량을 납품 중이며, '19 년 하반기 양산 및 매출 본격화가 예상된다.
향후 GaN on Diamond 트랜지스터 양산이 본격화되고 고주파 대역의 트랜지스터 수요가 증가함에 따라 GaN on Diamond 수요는 가파르게 확대될 것으로 기대된다.
이를 기반으로 주요 고객사인 화웨이 內 점유율을 장기적으로 50% 이상 확보할 수 있을 것으로 추정된다.
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리포트 원문 link : http://file.mk.co.kr/imss/write/20190104110500__00.pdf?_ga=2.99340888.731920678.1546692238-101665488.1546692238
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