과거보다 훨씬 좋아진 주가 변수를 감안, 적정 밸류에이션 40배로 상향
업종 적정 P/E 멀티플을 40배(기존 30배)로 상향한다.
연예 기획사 가치 평가의 주요 변수는 1) 기존 주력 시장에서의 이익 체력과 2) 신규 시장(사업 영역 및 지역)에서의 성장성이다.
현재 기획사는
1) 기존 한/일 수익원이 견조하게 유지 혹은 성장하는 상황에서
2) 글로벌 음원/동영상 플랫폼 영향력 확대에 따라 급격한 시장 확장 가능성까지 갖췄다.
역사상 최고로 좋은 환경에 놓여 있다.
2000년부터 기획사는 20배 이상(에스엠 시총), 33배 이상(에스엠 매출액)으로 크게 성장했다.
그러나 이는 '소수 ‘개별 기업이 잘해서’이지 ‘우호적인 환경의 덕’을 본 것은 결코 아니었다.
장기간 기존 수익원(음반) 감소를 견뎌야 하는 상황에서, 필요에 의한 사업 다각화가 성공해서 기업 가치가 높아진 것이다.
이에 비해 현재 양대 변수의 동반 호조는 90년대 이후 처음 찾아온 기회이며, 기업 이익 증가와 시장 확장성이 부각되는 상황 또한 10년 만의 호재다. 멀티플 상향이 타당하다.
성장 기대감: 글로벌 팬덤에 보다 가까워졌다
인터넷 기반의 동영상과 음원 플랫폼은 최근 글로벌 시장에서 가장 핫한 매체다.
유튜브의 월간순이용자는 19억명에 달하고, 한국에서도 10대들의 유튜브 시청 시간은 카톡 이용 시간의 3배가 넘는다.
애플뮤직과 스포티파이 등 음원 플랫폼의 지역 확장도 순조롭다.
장기 지속될 미디어 소비 패턴 변화(전통 TV 및 음반 소프트 -> 무국적 디지털 미디어)가 사업자들의 고성장에서 드러나고 있다.
'노래'와 '춤'으로 이루어진 아이돌 콘텐츠는 앞서 언급한 3개의 글로벌 미디어 플랫폼에 가장 잘 들어맞는 포맷이다.
플랫폼 영향력(지역 기반) 확대에 따른 콘텐츠 유통 증가에 한계 비용은 없기 때문에, 아이돌 콘텐츠 보유 기업의 수혜가 장기간 기하급수형으로 실적에 반영될 가능성이 높다.
18년 상반기 동안 유튜브가 국내 엔터사에 배분한 금액(순매출액)은 17년 전체의 72%에 달할 만큼 성장 속도가 빠른데,
향후에도 P(광고 단가)와 Q(조회수, 구독자) 측면 모두에서 한류 음악 콘텐츠의 기회는 열려있다.
특히 선진 시장 침투의 수혜가 강할 것으로 판단하는 바, BTS -> 블랙핑크/NCT로 이어지는 선진 시장 팬덤 확장과, 점차 늘어나게 될 글로벌 협업 콘텐츠 효과를 기대한다.
이익 체력: 한국 아티스트 시장 점유율 상승으로 더욱 든든한 일본
'본진'인 한/일 시장 이익 체력도 견고하다. 일본은 콘서트 시장이 '+' 성장하고 한국 가수 점유율도 상승세다.
돔 공연이 앞당겨지며 기업 수익성도 개선된다. 한국은 오랜만에 음반 판매가 늘었다.
90년대 전성기를 방불케 한다.
신규 음원 징수 규정에 따른 가격 상승과 분배액 증가도 기대된다.
상장 3사 모두 비중 확대 접근, Top Pick은 와이지엔터테인먼트(122870 KQ)
탑픽은 와이지(122870 KQ)다. 목표주가를 상향(4.3만원 -> 6만원)한다.
글로벌 플랫폼 확장 국면에서 가장 큰 수혜가 예상된다.
19년 실적 공백이 주가 상승을 저지하고 있지만 곧 해소될 문제다.
20년 이익에 비해 경쟁사와 시총 갭이 커서 상승여력이 가장 높다. 선진 시장 침투 가능성도 높다.
에스엠(041510 KQ) 목표주가를 상향(5.4만원 -> 6.5만원)한다.
실적이 단단하고 신시장 공략을 위한 준비도 되고 있다. 특히 NCT 중국과 NCT127 미국을 눈여겨 봐야 한다.
JYP Ent.(035900 KQ, 매수, TP 46,500원) 커버리지를 개시한다.
트와이스에 더해질 향후 라인업이풍부하고, 22년까지 재계약 리스크가 없어서 좋다. 앞으로도 잦은 컴백과 이익률 개선이 예상된다
리포트 전문 link : http://hkconsensus.hankyung.com/apps.analysis/analysis.downpdf?report_idx=497798
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